21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道

2024年的最後一個交易日，央行發布的國債買賣業務公告顯示，為加大貨幣政策逆周期調節力度，保持銀行體係流動性充裕，2024年12月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月淨買入債券麵值為3000億元。同日，央行公告稱，為保持銀行體係流動性充裕，2024年12月人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了14000億元買斷式逆回購操作。 其中，3個月（91天）操作量為7000億元，6個月（182天）為7000億元。

12月31日，間同業拆放利率（Shibor）多數上行，上海銀行間同業拆借中心數據顯示，隔夜SHIBOR報1.4540%，上漲8.70個基點；7天SHIBOR報1.9660%，上漲1.60個基點；14天SHIBOR報2.1630%，上漲8.30個基點。從回購利率表現看，截至當日17時，D（銀行間質押式回購7天期利率）加權平均利率報1.9812%，顯著高於政策利率水平。⠀

至於降準落空的原因，東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，12月央行開展14000億元買斷式逆回購，加之淨買入國債3000億元，以及本月續作3000億元MLF，合計向銀行體係注入中長期流動性2萬億元，遠超本月14500億元MLF到期量，相當於淨投放中長期流動性5500億元，也相當於降準0.25個百分點釋放的資金量。

首席經濟學家明明也向記者表示，通過上述兩項創新工具投放流動性，對降準有一定的替代作用，且新工具投放流動性的效率更高，更有利於財政和貨幣政策的配合。

有助於對衝年末資金緊張壓力⠀

每到春節之前，現金投放、繳稅等規模都較大，市場對流動性需求增長，年前年後曆來有較大的流動性缺口。全國人大常委會批準增加地方政府債務限額6萬億元後，下一步政府債券發行速度將進一步加快。與此同時，數據顯示，11月、12月各有1.45萬億元中期借貸便利（MLF）到期，約占目前MLF餘額的40%。但11月25日、12月25日，央行分別開展9000億元、3000億元MLF操作，分別縮量5500億元、11500億元。

當前，央行流動性投放渠道更加多樣，工具操作更為從容。今年以來，央行工具箱得到了進一步擴充，在公開市場操作中增加了國債買賣、買斷式逆回購等工具，也有條件適度平滑四季度集中到期的MLF，減輕滾續操作壓力。

在這種情況下，央行采取多方麵措施，向市場投放多種期限的流動性，維持流動性充裕：一是通過7天期逆回購操作，向市場注入短期流動性；二是啟動買斷式逆回購操作，向市場注入中短期流動性；三是開展國債買賣，買斷式逆回購操作期限不超過1年，可填補現有7天期逆回購、1年期MLF之間的工具空白。

招聯首席研究員董希淼告訴記者，在歲末年初之際，央行通過7天期逆回購、買斷式逆回購以及國債買賣等操作，向市場提供增量資金，年底前後市場流動性將繼續保持充裕。他直言，12月央行大規模開展14000億元買斷式逆回購操作，可完整跨過春節因素對流動性的影響。而且，MLF中標利率為2.00%，相對較高；通過逆回購、國債買賣等方式釋放流動性的成本較低，將進一步降低銀行資金成本，有助於穩定銀行息差水平，推動銀行保持發展穩健性和服務實體經濟持續性。

明明也告訴記者，買斷式逆回購和國債淨買入放量有助於對衝年末資金緊張的壓力。12月MLF實現11500億元的流動性淨回籠，而本次央行實施14000億元的買斷式逆回購淨投放和3000億元的國債淨買入，綜合來看12月實現了5500億元的中長期流動性淨供給。從結果來看，12月中下旬資金整體偏鬆，兩項流動性投放新工具成效顯著。

還有分析人士表示，往年年末央行往往通過加大MLF操作的方式供應流動性，今年在兩次降準補充長錢的基礎上，更多運用買斷式逆回購和7天期逆回購操作，期限相對更短，利率也更低，既滿足了機構跨年資金需求，又減輕了機構負債成本，與整治違規手工補息、同業活期存款自律等打了一套組合拳，有利於穩定銀行合理的淨息差，並進一步向實體經濟傳導，推動降低企業和居民信貸成本。⠀

2025年一季度降準仍可期

今年以來，中國人民銀行分別於2月、9月宣布下調金融機構存款準備金率，兩次降準共降低金融機構存款準備金率1個百分點，共計向市場提供長期流動性約2萬億元。兩次降準後，金融機構加權平均存款準備金率約為6.6%。日前召開的中央經濟工作會議提出“適時降準降息”，引發市場對總量型貨幣政策工具加力的期待。

中國人民銀行研究局局長王信曾在2024—2025中國經濟年會上表示，目前我國平均存款準備金率是6.6%，進一步降準還有空間。央行開展二級市場國債買賣的探索也更趨成熟，未來要搭配用好多種貨幣政策工具，提供充足的中長期流動性，保持銀行體係流動性充裕。

潘功勝近日在接受人民日報采訪時也表示，（兩次）降準政策實施後，銀行業平均存款準備金率大概是6.6%，這個水平與國際上主要經濟體的央行相比，還有一定空間。談及下一步政策考慮時，潘功勝表示，將加大貨幣政策調控的強度，提高貨幣政策調控的精準性，有效落實存量政策，加力推動增量政策落地見效。⠀

王青曾指出，考慮到此前已執行5%存款準備金率的金融機構都沒有實施降準，這意味著當前存款準備金率的下限是5%，即存準率還有一定下調空間。另外，即使加權存款準備金率降至5%，央行還可通過MLF、買入國債等操作，向金融市場注入流動性。

明明告訴記者，12月召開的中央政治局會議將貨幣政策定調為“適度寬鬆”的同時提及“加強超常規逆周期調節”，全國財政工作會議還提到了“安排更大規模政府債券，為穩增長、調結構提供更多支撐”，這意味著在貨幣配合財政、增加流動性供給的訴求下，明年央行將繼續加大國債淨買入規模。此外，隨著存量MLF的逐步回籠，央行預計也會加大買斷式逆回購的投放力度來彌補中長期流動性缺口。

王青也認為，展望未來，央行會持續開展大額買斷式逆回購，替換MLF，同時也會持續開展國債淨買入，逐步使之成為降準空間有限背景下基礎貨幣的主要投放渠道。在他看來，為緩解銀行存款壓力較大狀況，支持銀行信貸投放，保持市場流動性充裕，2025年一季度降準有可能落地，預計降幅會在0.5個百分點左右，釋放資金1萬億元。這也將釋放逆周期調節加力的清晰信號，代表2025年更加積極有為的宏觀政策進入全麵發力階段。